(北极星)

　　随着新股不败神话的终结！随着美欣达上市即跌破发行价，已经有宜华木业苏泊尔共三只股票上市即跌破发行价。新股发行跌破发行价已经是一个市场的新问题。是无奈！有股民调侃：十年未中一只新股，中了一次却遭套牢。是难堪！因为不管是谁都不希望数以万计的投资者被整体套牢。新股跌破发行价在国际上是很正常的现象，但在有新股市值配售的中国股市难道也是正常现象吗？在新股配售原以为是对二级市场投资者的补偿，而现在股市这唯一可以获利的幻想已然破灭。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　随着新股跌破发行价，随之产生的种种问题，已经摆在管理层和投资者面前。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　问题之一新股如何发行考验管理层
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　随着新股发行屡屡跌破发行价，以后的新股如何发行已经逼迫管理层，如何面对市场的突变，不可否认管理层对市场的风云变换的反应不可谓不快，管理层正在考虑市场价发行新股。就在8月23日，在提交十届全国人大常委会第十一次会议审议的公司法与证券法修正案草案中，分别删去了关于股票溢价发行需经国务院证券监管机构批准的规定。管理层在新股屡次跌破发行价之后，试图走市场价发行的道路。然而88倍市盈率发行闽东电力36.60元的发行价发行用友软件的闹剧还历历在目，市场价发行新股是否可行一样困绕着管理层。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　而随着媒体各种针对降低新股发行20倍市盈率的限制，要求新股发行十倍市盈率的定价的呼声。降低新股发行定价似乎是市场最有可能选择。当以千分之几的中签率换来的是整体配售资金套牢的局面，投资者更多的是对管理层的怀疑，对股市政策的质疑。配售制度在现在的市场环境下，似乎然变成了欺骗投资者的手段。面临着广大新股中签者的全线被套，和新股发行的继续进行，市场正在考验管理层，而管理层的新股发行定价机制也必须在风云变换的市场里寻求突变。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　问题之二市场对流通股东和非流通股东不公平问题突现
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　随着新股上市即跌破发行价，流通股东和非流通天堂地狱截然不同的两种际遇，又十分明显的摆在人们的视线里。这也验证了笔者前期《中国股市基础理论错误！——新股发行溢价收益归上市公司不合理》的论述。宜华木业发行发起人财富增加9亿元，而6.7万股民被套；苏泊尔上市即跌破发行价，套牢3万人，赚钱仅7人，这7人均为发起人股东。而市场许多人认为是因为发行价过高的因素，然而即使是平价发行市场就没有问题了吗？大量平价发行的新股显然是对以往市场的否定，是推倒重来的最有力的实践。整个市场重心必然会因为大量低价发行新股的吸引而下移，市场继续出现系统性下跌。中国股市明显是奖励非流通股东，淘汰流通股东的市场，就此而言这个市场是严重不公的市场。流通股东最终的命运就是被市场机制，被非流通股东淘汰！而对与这种情况只有两种方案可供市场选择，一种方案是使市场完美（不管是推倒重来、温水煮青蛙或者是作股权调整），做真正的市场化，市场价发行新股。所有股东在同一起跑线起跑。在笔者看来竟是看似很近却很遥远的方案。第二种方案就是承认现在市场的价值高估，在现在的市场情况下，制定出符合实际的新股发行方式（扩股全流通发行模式），使非流通股东和流通股东尽可能近的在起跑线上起跑。待市场高市盈率解决后再实现新股的市场化发行。笔者认为这是避免中国股市推倒重来唯一的选择。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　问题之三市场调节机制问题突现
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　新股跌破发行价这在国外是很平常的事情，但新股大规模跌破发行价却是很少见的。因为国外是市场化发行，新股一旦跌破发行价就会导致以后新股发行的顺利进行，国外是全流通发行，因为是市场定价，市场极度低迷时，新股发行市场就会给上市公司的资产做出相对较低的定价，而新股发行跌破发行价后就意味着发起人股东的股票同时折价，未上市的公司出于自身利益的考虑就会作出不上市的决定，有的上市公司甚至会购自己的股票，市场随着供求关系的影响就会逐渐恢复元气，这就导致市场的自身调节机制的形成。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　如果中国股市新股发行必须是20倍市盈率的定价机制，新股屡屡跌破发行价，那么就会导致新股发行无人认购，最终形成中国股市的市场调节机制。然而中国股市是多变的，20倍市盈率发不出去可以按15倍市盈率发行，15倍发不出去可以1按10倍市盈率，甚至还可以按净资产的价格平价发行（如果按净资产发行，发起人股东还可以在市盈率和市净率上注水，高估净资产，需增业绩等手段，大股东一样有可观的收益进帐！）。即使不按市盈率定价发行，管理层还可以选择市场化定价的方式发行新股。可见，中国股市市场调节之路难啊！中国股市二级市场的投资者难啊！
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　不管是某些人认为股市越来越完美，还是二级市场的投资者认为市场越来越残酷。现实是今天的市场已经今非夕比，东方不败的新股神话已经不在，中国特色的牛市已经不在，越来越多的流通股东被淘汰，券商面临大洗牌，股市正在边缘化。风云变换的证券市场正在考验管理层的应变能力！管理层必须做出最正确的选择！

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